“理性看待人民币汇率波动”——专访中国金融四十人论坛高级研究员管涛

新华社北京11月30日电（记者 刘铮）10月份以来，人民币对美元汇率出现了一波较为快速的调整，连破几重关口，引起了市场普遍关注。

曾长期从事外汇管理实务、现为中国金融四十人论坛高级研究员的管涛，近日对新华社记者谈了对汇率问题的看法。他强调，要理性看待人民币汇率的正常波动，才能维持跨境资本的有序流动和外汇市场的有序运行。

市场汇率围绕均衡汇率上下波动再正常不过

问：怎么看待人民币对美元汇率的这一轮波动？

答：人民币汇率形成市场化是中国既定的改革目标。去年“8·11”汇改，优化人民币汇率中间价定价机制，迈出了人民币汇率形成市场化关键一步，国际货币基金组织对此充分肯定。

搞市场化的汇率，就要遵循价值规律。根据价值规律，市场汇率围绕均衡汇率上下波动是再正常不过的经济现象。它有两方面含义：一方面，表明均衡汇率决定市场汇率，市场汇率不可能偏离均衡汇率太远；另一方面，表明市场汇率不可能稳定（甚至是固定）在均衡汇率水平上，而是会呈现有涨有跌的上下波动。

均衡汇率是对应经济对内、对外同时处于均衡状态时的汇率水平，是可意会不可言传的，事前难以预知。1994年汇率并轨之初，市场大都以为8.70不可能守住，但一年之后，不仅人民币升值，外汇储备还翻了一番，改革取得了超预期成功，这证明市场在当时并不知道均衡汇率在哪里。

所以，均衡汇率通常是通过交易试错的方式，事后观察判断出来的。

不是基本面变了而是市场情绪变了

问：既然围绕均衡汇率上下浮动很正常，为什么人民币对美元汇率10月份以来连续下行呢？

答：汇率由市场供求决定的最大问题是，汇率容易出现过度升值或者贬值的超调。当市场普遍看多的时候，就选择性地相信好的消息；当市场普遍看空的时候，就选择性地相信坏的消息。这种意见分歧，不经过时间和实践的检验，谁也无法说服谁。

关于人民币汇率看法的变化也是如此。2014年之前，大家通常用购买力平价、外贸顺差来解释人民币长期升值不可避免；一年之后，大家又纷纷用货币超发、资产配置需求来预测人民币贬值趋势。期间，不一定是经济基本面因素发生了翻天覆地的变化，而可能不过是市场情绪的骤然逆转。在多重均衡状态下，给定基本面情况不变，在外汇市场上，既可能是外汇供大于求，人民币升值，也可能是外汇供不应求，人民币贬值。

当前我国经济触底企稳的信号越来越明显。如近两个月来PPI转正、制造业PMI指数走强、工业企业利润增速回升、境外增持人民币资产等等，市场反响总体比较积极，唯有国内外汇市场对此没有响应。

投资熟悉的市场和产品依然是资产配置的基本准则

问：目前中国对外投资金额猛增，一些居民也开始配置美元，您怎么看？

答：大部分人并不能准确预判美元指数的短期走势，更难说长期走势。这种情况下，可取的方法是，对中国经济的基本面状况做出预判。只要相信中国经济没有大的问题，即使有外部冲击，也将是暂时的、阶段性的。诚然，中国经济在转型升级的过程中正经历挑战。

而随着我国居民收入水平提高，资产多元化配置是大势所趋。自2014年二季度起，我国国际收支口径的资产项下就由净流入转为净流出，这种流出本是有序的，只是2015年下半年市场一致性的贬值预期形成，才导致外汇供求关系急剧变化。

进入2016年二季度以后，海外对于中国经济硬着陆的担忧逐渐缓解，境外机构和个人又重新配置人民币股票和债券资产。同时，香港市场上一年期无本金交割的人民币远期（NDF），当前也不过溢价2000多个基点（即预期一年以后人民币对美元贬值两毛多钱），与亚洲金融危机时期上万点的溢价不可同日而语。

即便在完全开放的情况下，本土化投资偏好，投资自己熟悉的市场、熟悉的产品，依然是全球资产配置要遵循的基本准则。仅仅因为规避汇率波动风险，就贸然增加外汇资产或者境外资产配置，很可能是才出狼穴又入虎口。

正如货币当局一再强调的，我们的外汇储备还很充裕，我国对外基础偿付能力是有保证的。关键是市场主体应该回归基本面分析，避免个体理性、集体非理性的羊群效应。

只要基于理性的考虑进行资产多元化配置，那么外汇市场就不会乱。但如果市场出现了集体非理性的行为，为防范系统性金融风险，临时采取一些调控跨境资本流动的政策措施也是必要的。这不仅有利于中国金融的稳定，也有利于世界金融稳定。

最后，有必要指出的是，金融回归服务实体经济，是世界反思本轮国际金融危机的一条重要教训。上世纪80年代末期，日本企业横扫美国的地标建筑、娱乐公司，发出“买下美国”的豪言壮语，最终蒙受失败。其殷鉴不远，应该引以为戒。